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恒源煤电:业绩超预期 估值优势不明显

恒源煤电:业绩超预期 公司12年1季度年实现每股收益0.28元/股,超出申万预期0.25元/股。公司12年1季度实现营业收入25.3亿元,同比增长21.8%,环比增长25.4%;实现...公司12年1季度年实现每股收益0.28元/股,超出申万预期0.25元/股。公司12年1季度实现营业收入25.3亿元,同比增长21.8%,环比增长25.4%;实现归属于母公司净利润2.79亿元,同比增长30.7%,环比增长117.9%。

12Q1收入同比环比大幅增加外加管理费用率同比环比下降明显是公司业绩超预期的主要原因。公司12Q1加大销售力度,销售收入同比环比大幅增加,虽同时受成本大幅上升影响,毛利率仅为24.7%,同比下滑1.8个百分点,环比下滑2.5个百分点,但收入大幅增加仍使得12Q1毛利绝对值同比增加0.74亿元,环比增加0.77亿元。12Q1公司管理费用率仅7.4%,同比去年同期下降2.3个百分点,环比11Q4下降5.4个百分点,对公司12Q1业绩贡献明显。受集中计提成本费用影响,公司11Q1及11Q4业绩基数偏低也是12Q1业绩超预期的另一主要原因,11Q1和11Q4业绩占全年比例分别仅为21.1%和12.6%。

公司未来成长性主要于安徽省刘桥矿和龙王庙矿两处深部资源开发和集团内蒙山西资产注入:公司于11年12月07日公布拟以自有资金10.1亿元收购集团所拥有的刘桥深部煤矿探矿权和龙王庙探矿权。通过此次收购,公司将新增保有资源储量23939.6万吨,可采储量13697.6万吨,这为公司增加了有效资源储备。另外集团在内蒙和山西的后续资源注入将是公司另一增长点。沟通了解到,集团在内蒙、山西等地已获得了20多亿吨的煤炭资源,初期将建设500万吨产能矿井,最终将达到1000万吨。

上调公司12-13年盈利预测至1.09元/股和1.19元/股,对应12年估值15.0倍,与行业估值水平14-15倍相当。上调盈利预测主要是将公司产量假设由1290万吨上调至1310万吨,同时将管理费用率假设由9.0%下调至8.8%。公司1季报业绩超预期主要是因为去年同期业绩基数偏低,另外考虑公司估值优势不明显,自身成长性一般,未来增长主要依靠大股东资产注入,我们维持“中性”评级。

杨淑华医生

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